2024年12月30日获受理，2025年1月21日进入问询阶段，9月30日成功过会，整体看，新天力的上市进程不算慢。

  但不代表高枕无忧，北交所也对其出具了审议意见，要求新天力补充披露关于公司治理及内部控制的规范整改情况，要求保荐人核查并发表明确意见、补充核查新天力与香飘飘商业合作的合理性与可持续性等。

  公开资料显示，新天力专门干塑料制及纸制食品容器的研发、生产和销售，是食品包装细分赛道龙头。

  招股书披露，2022年至2024年(以下简称“报告期”)，新天力营收分别为94,432.98万元、102,170.25万元和110,091.87万元，同期净利为3,632.26万元、5,777.40万元和6,840.08万元。均保持连增态势，整个成长性可圈可点。

  报告期内，新天力净利率从3.85%稳步提至6.21%，息税折旧摊销前利润从12291.53万元增至15716.23万元，盈利质量持续优化。经营活动产生的现金流量净额表现尤亮眼，2024年达到2.31亿元，较2022年的6217.55万元增长271.5%，每股经营活动产生的现金流量从0.89元增至3.29元，现金流状况持续改善。

  资产结构也有同频向好节奏。2022年至2024年，资产负债率从62.09%降至50.56%，流动比率从0.71升至0.87，速动比率从0.55升至0.60，抗风险能力逐步增强；加权平均净资产收益率保持在10%以上，2024年达14.24%，股东回报水平稳居行业较好水平。

  不过，一些瑕疵隐忧也值警惕。首先，营收净利规模仍显羸弱，较行业头部不占优势。

  以同业富岭股份、恒鑫生活为例，2024年营收分别为22,6886.47万元、15,9412.34万元；净利为2,1896.36万元、2,2675.13万元。尤其盈利水平，新天力还有不小差距。

  报告期内，新天力综合毛利率分别是17.13%、18.78%和18.30%，富岭股份、恒鑫生活的毛利率均值为24.26%和21.67%。

  其次，仍需警惕财务风险。报告期各期末，新天力合并口径资产负债率分别为62.09%、53.60%和50.56%，虽呈可喜下降态势，但较同期同业可比公司资产负债率均值的44.01%、45.59%和46.09%，仍显高企。另外流动比率为0.71、0.98和0.87，速动比率为0.55、0.68和0.60，均低于1，偿还债务的能力亟待改善。

  众所周知，流动比率是衡量流动资产在短债到期前，可变现用于偿还负债的能力，速动比率衡量企业流动资产中易变现用于偿还流动负债的能力。一般而言，流动比率维持在2、速动比率维持在1较正常。

  再者，业绩成长的稳健度、可持续性审视。进入2025上半年，新天力业绩增速有所放缓：营收‌5.36亿元，同比增长1.14%，而上年同期为9.42%；好在净利‌4257.27万元，同比增长了17.71%。但聚焦一季度，营收同比下降5.64%，净利下降29.78%，经营活动现金流量净额仅74.17万元、同比大减98.48%。

  业绩波动起伏较大也引起监管注意。在第二轮问询函中，北交所要求新天力说明收入利润同比下降的具体原因，以及一季度经营活动现金流量净额变化的具体原因，是不是真的存在逾期应收账款大幅度的增加等情况，资产负债结构是不是出现重大不利变化，是否存流动性风险，是否对持续经营能力构成重大不利影响。

  对此，新天力回复称，净利润同比下降主要系毛利额、期间费用及其他收益的变动综合导致；经营性现金流大降主要系由于票据兑付周期的影响，不存在逾期应收账款大幅度的增加的情况，资产负债结构持续改善，不存在重大不利变化。

  整体而言，新天力基本面并无大问题，尤其现金流量净额、资产负债率指标有所好转，然与同行相比仍有提升空间。如何一直在优化盈利水平、提升经营质量、实现稳健、可持续发展，是一道较严肃的考题。

  此次IPO，新天力拟将3.98亿元募资，分别用于年产36,000吨高质量塑料食品容器扩产项目、研发中心升级建设项目及补充流动资金。其中，扩产项目是重头戏，投资额达33723.46万元，占比超八成。

  根据公司说法，该项目达产后预计年新增收入7.2亿元、净利润7600万元，将逐步扩大在塑料食品容器领域的产能规模，缓解现有产能压力。

  考量在于，现实情况是新天力现有产能利用率并不饱和，甚至会出现下降。据招股书，公司整体产能利用率由2023年的79.93%降至2024年的75.30%。其中，核心产品塑料食品容器的利用率从97.43%的高位回落至91.04%。

  在第二轮问询函中，北交所要求公司说明设备购置的必要性以及本次募投拟新增产能能否有效消化。

  对此新天力回应称，公司拟购置设备系产能扩建的必要设备，与生产工艺相匹配，且较现有设备具备一定先进性。结合下游应用领域市场空间、未来发展趋势、在手订单及与大客户合作稳定性等因素，认为本次募投拟新增产能可以有明显效果地消化，不存消化风险。

  除了募资用途合理性，关联交易及同业竞争也是一个质疑焦点。招股书显示，新天力实控人何麟君的亲属项锦华控制的北京鑫鼎锦尚科技创新有限公司(以下简称“鑫鼎锦尚”)与新天力存在密切业务往来。鑫鼎锦尚不仅是新天力的第一大经销商，还占据其同种类型的产品采购量的约90%。且报告期内鑫鼎锦尚收入波动较大，新天力存在向其支付市场开拓费的情况。

  此外，实控人控制的惠家网络及其子公司、其女儿控制的润洁塑业及其关联方存在少量一次性航空杯、纸杯、塑料吸管销售，实控人之兄何某彬控制红达塑业及其关联方与企业存在相同或类似业务，上述企业与新天力存在重叠供应商。

  对此，北交所要求新天力说明其与实控人亲属控制的企业间是不是真的存在同业竞争，以及这一些企业是否对新天力的经营构成重大不利影响。同时，还需解释对重叠供应商采购的必要性和公允性，还有是不是存在代垫成本费用的情况。

  在首轮问询中，新天力回应称红达塑业基本的产品包含塑料杯、纸杯、打包盒、塑料盘等，新天力产品也包括打包盒等，红达塑业定位于境外市场，与公司的销售经营渠道、下游客户类型、目标市场定位等不同，不存同业竞争。

  但二轮问询回复中，新天力却坦承两者存在同业竞争，红达塑业及其子公司台州市椒江红达塑业有限公司主要经营业务包括生产和销售一次性塑料杯、打包盒(碗)和纸杯，与公司主要营业产品相似。红达塑业及其关联方与公司类似的业务收入占公司各期主要经营业务收入比为5.66%、5.48%、6.23%以及5.45%，类似的业务毛利额占公司各期毛利额比为5.39%、4.24%、6.20%、5.79%。

  此外，往期的内控瑕疵，提醒企业还需扎牢风控篱笆。如2023年6月，台州市综合行政执法局向公司下发《台州市综合行政执法局行政处罚决定书》(台综执罚决字〔2023〕第000072号)。该行政处罚书记载，公司在未取得建设工程规划许可证情况下，在台州市台州湾新区海丰路2728号擅自加建了配电房(违反法律建筑面积152.67平方米，违法部分的工程建设价格为141,410元)。

  经台州市自然资源和规划局台州湾新区(高新区)分局认定，前述违背法律规定的行为尚可采取改正措施消除对规划实施的影响，对公司处以9898.70元罚款并责令其限期改正。

  此次过会，北交所也要求新天力补充披露关于公司治理及内部控制的规范整改情况，要求保荐人核查并发表明确意见的原因。

  合规经营，是上市公司价值底盘。当下，IPO审核严苛、企业闯关难度加大，凸显合规治理的重要性。在此背景下，上述表现虽是过去时不代表当下情形，依然不算加分项。加强内控治理、积极查雷排雷、提升合规敬畏心，是一个常说常新线

  公开信息显示，新天力成立于2005年，产品涵盖杯、碗、盖、托、盒、吸管六大类，大范围的应用于食品制造业、餐饮外卖、街饮等领域。‌客户覆盖国内知名食品制造业企业和连锁餐饮品牌，包括香飘飘、蜜雪冰城、伊利、蒙牛、农夫山泉、米村拌饭、西贝等。

  乍看客户群体广泛，然据招股书，报告期内公司前五大客户销售占比分别为62.10%、63.63%和65.60%，占比高企且呈上升态势。其中，仅蜜雪冰城、香飘飘两家就贡献了约五成收入。

  客户高度集中依赖，需防范衍生风险，一旦大客户迫于经营压力削减订单或分散采购，可能会对新天力业绩造成冲击。以香飘飘为例，2025以来，一季报、半年报、三季报均营利双降。

  此次过会，北交所亦要求保荐人补充核查新天力与香飘飘商业合作的合理性与可持续性。

  新天力招股书也坦言，倘若未来公司不能持续扩展新客户，或者原有主要客户的发展的策略、产品竞争力、品牌形象等出现重大变化，或原有主要客户出于分散化采购需求而降低其现有供应商集中度等原因对公司食品容器采购需求下降，将对经营业绩造成不利影响。

  值得关注的是，另一客户西贝近期深陷“预制菜风波”。招股书显示，风波之前西贝对新天力订单就已下滑，从2022年的3499.86万元降至2025上半年的1277.63万元，核心原因是西贝收缩快餐业务需求减少。叠加“预制菜风波”，需防范西贝业绩下滑而减少对新天力采购的可能性。

  客观而言，新天力也没坐以待毙，针对大客户依赖，尝试构建多元业务布局和客户结构，通过“直销+经销”双渠道模式降低大客户依赖风险。公司销售中心下设食品制造业、餐食、街饮等四大事业部，针对不同场景开发定制化产品，借助数字化营业销售平台实时捕捉客户的真实需求，缩短交付周期。

  问题在于，从上述五大客户占比提升看，暂未见到明显成效。事实上，客户结构优化往往是一个中长期过程，考验新天力的战略定力、开拓效能、加码精准度。

  更深一度看，新天力业绩增长也有原材料价格下行的成本红利。其主要原材料为PP、PET、PS、PE等塑料粒子，2024年采购额达4.46亿元，占总成本比超75%。报告期内，PP价格和PET价格震荡下降；PS价格大大下行后筑底回升，市场行情报价于2023年7月前后触底；PE价格相对较平稳，但也某些特定的程度波动。

  原材料价格走低固然增厚了公司利润，可市场总是变化的，一旦周期上扬、成本红利消失，业绩如何继续增长是一个严肃话题。招股书亦提示，原材料价格如短期内大幅度上升，公司可能没办法将原材料成本端压力及时转嫁至客户，将会对经营业绩产生不利影响。

  此次过会，北交所亦要求新天力说明经营业绩的可持续性，以及行业政策对公司业务的影响及应对措施。

  行业分析师李小敬表示，说到底，扎实稳健的增长须深植于产品及服务，建立在内生动力、核心竞争力上，而非依赖少数大客户和上游红利。想打破外界质疑，新天力还需打磨好基本功，持续优化核心竞争力，同时建立多元客户结构，为长远增长积势蓄能。

  当然，新天力能走到IPO关口、跻身赛道头部行列，一些核心实力、价值潜力同样不能忽视。

  据招股书，公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国内热成型食品容器业领先企业，专注为客户提供一站式食品容器综合解决方案，专业服务食品制造业、餐食、街饮等领域，致力成为全世界食品业优质供货商。

  尤其在核心技术方面，新天力已构建起较坚实的技术壁垒，掌握超厚多层共挤工艺、热成型高拉伸制备工艺技术等12项核心技术，这些技术大范围的应用于各生产环节，有效提升了产品质量与生产效率。

  截至2024年末，公司累计获得国内外专利188项，其中发明专利10项，同时主导或参与制定4项国家标准，充分彰显在业内的技术话语权。

  招股书显示，2024年新天力研发费占营收比3.21%。此次冲刺北交所，公司还拟将部分募资精准投向主业升级，规划了研发中心升级建设项目。

  据悉，该项目聚焦技术创造新兴事物的能力提升，拟投入4540.33万元用于实验室建设与设备更新，将重点围绕新型食品容器材料、环保型产品等方向开展研发。若能成行，此举必然有利强化公司核心技术的一马当先的优势，助力应对行业迭代挑战，为可持续发展提供支撑。

  上升到行业视角，食品包装业前景可期，热成型食品容器市场需求依然较大。据百谏方略，全球塑料食品容器市场规模呈稳步扩张态势，2023年全球规模2530.50亿元，预计2030年将达3554.90亿元，年复合增长率4.98%。

  其中，亚太地区是全球最大市场，2024年占比44.3%，而增长又主要由中国、印度和东南亚国家驱动。城市化进程加快、可支配收入增加以及消费升级是主要推动力。这些都为新天力提供了增长空间，也是其上市的重要底气。

  一番梳理可见，作为食品包装业“小巨人”，新天力凭借技术积淀、业绩韧性在IPO冲刺路上已具备一定优势。若能抓住窗口期如愿上市，将为后续发展注入新动力。但同时，成长性合规度方面的一些瑕疵，也提示企业“拦路虎”也不少。

  所谓打铁还需自身硬，倘若能以此契机，积极查雷排雷、打磨基本面，乃是好事幸事一件，意义远大于上市本身。